Perché Binance ha bloccato i prelievi di USDC?

Il problema è in realtà rappresentato dalle banche tradizionali e dalle interazioni tra le stablecoin.

Liquidità della riserva di stablecoin durante le ore di riposo.

Per spiegare questo, dobbiamo parlare di come funziona una stablecoin. In linea generale, una stablecoin con supporto fiat correttamente progettata dovrebbe prendere il denaro dei clienti e metterlo in riserve sicure nel sistema finanziario tradizionale. Il problema è che queste riserve si muovono sui binari del sistema finanziario tradizionale.

Ciò significa che se si possiedono titoli di Stato, essi vengono regolati a T+1. Se si possiedono reverse repo overnight, questi si regolano a T+0. Se si possiedono fondi del mercato monetario, questi si regolano a T+2 (ma spesso più velocemente, grazie ai money manager). E tutti questi T si riferiscono a giorni lavorativi, durante l’orario bancario (dalle 9 alle 17, ora di New York), nei giorni in cui le banche sono aperte (quindi non nei fine settimana e non nei giorni festivi).

Ora, cosa succede se qualcuno vuole coniare o bruciare un mucchio di stablecoin alle 3 del mattino di sabato, ora di New York?

Di conseguenza, la maggior parte degli emittenti di stablecoin (almeno Paxos e Circle) conservano il denaro presso banche statunitensi con reti di pagamento veloci. Si tratta di reti interne in grado di effettuare pagamenti veloci 24 ore su 24, 7 giorni su 7, utilizzando un libro mastro privato o blockchain.

Tuttavia, sareste dei pazzi a tenere TUTTI i vostri depositi in un’unica banca, soprattutto quando diventano tanti. Non si possono tenere 20 miliardi di dollari in depositi non assicurati ed essere una stablecoin. Pertanto, tutte le stablecoin gestiscono la loro liquidità e lasciano alcuni milioni, centinaia di milioni o miliardi presso queste banche, e il resto delle riserve in strumenti tradfi.

Esempio

Quindi se facciamo un esempio, possiamo ipotizzare che di una stablecoin, 10 miliardi di dollari sono in attività. Forse 500 mm di dollari presso queste banche di pagamento rapido, ovvero il 5% del patrimonio totale.

Ciò significa che questa stablecoin può bruciare 500 mm dei 10 miliardi di dollari durante le ore di riposo, ma se un riscatto di 1 miliardo di dollari arriva alle 3 del mattino di sabato, ora di New York, bisogna aspettare l’orario bancario di New York per soddisfare il resto del riscatto.

Non c’è nessun problema con questo è solo un problema di tempistica. Ma questo problema di tempistica può rompere temporaneamente i peg ed è sempre una fonte di FUD sulle stablecoin perché la gente non capisce come funziona il regolamento nei mercati finanziari tradizionali. La questione della solvibilità di una moneta (ad esempio, se ci sono abbastanza asset) e la questione della liquidità adeguata al di fuori delle ore di mercato non sono la stessa cosa (e, in effetti, probabilmente sono anti-correlate, perché per avere quella liquidità si assume il rischio di credito bancario).

Autoconversione

La conversione automatica è ciò a cui si riferisce Binance quando vengono effettuati depositi sulla sua piattaforma. Quando un utente deposita USDC, TUSD o USDP su Binance, quest’ultima converte i token in dollari USA, li riscatta in fiat e poi conia BUSD attraverso Paxos.

Quindi se Binance riceve $1B in depositi USDC, quanti USDC detiene Binance?

$0. Invece detiene $1B BUSD.

La complicazione è che Binance consente anche agli utenti di effettuare prelievi su altre monete, quindi se Binance riceve 1B di richieste di prelievo per USDC, deve fare quanto segue:

1. Riscattare BUSD contro il fondo BUSD
2. Coniare USDC con il ricavato del riscatto di BUSD
3. Inviare l’USDC all’utente

Si tratta di una cosa banale da fare durante l’orario di apertura delle banche di New York, ma quando si è fuori orario, come discusso in precedenza, le cose possono andare storte se l’attività di riscatto è elevata.

Di conseguenza, se state cercando di valutare le operazioni in corso sulle stablecoin da una prospettiva esterna, dovreste valutare il tasso di prelievo rispetto alle ore bancarie per farvi un’idea di ciò che sta accadendo. Nel caso della sospensione dei prelievi di USDC da parte di Binance, posso confermare personalmente che la mancanza di liquidità fuori orario è stata la causa di questa azione.

Cosa sta succedendo con BUSD su altre catene? Ci hanno rubato i soldi?

La NYDFS, che ha il compito di sorvegliare Paxos, ha dato l’approvazione per l’emissione di BUSD solo sulla blockchain di Ethereum.

Sebbene molti di coloro che utilizzano ETH lo sappiano, si tratta di una blockchain costosa, macchinosa e vecchia. Alcune delle blockchain più comuni (BSC, AVAX, TRON, SOL, Polygon e altre) vengono utilizzate, anche se ci sono dei compromessi. Binance ha creato un proprio ponte tra BUSD, un token nativo della catena, e i token BSDU emessi privatamente. BUSD, come è noto sulla blockchain, è il token pegged o wrapped. È possibile trovarlo nella pagina delle riserve di BUSD se si desidera conoscere l’entità delle riserve.

I detentori di BNB possono verificare che ci sia abbastanza BNB per sostenere ciascuno dei token BNB pegged/wrapped consultando questa pagina. Se un utente è preoccupato per il BUSD Ethereum < BUSD pegged/wrapped, in quanto ciò significa che non c’è abbastanza per riscattarlo attraverso il ponte, questo dovrebbe alleviare la sua preoccupazione. Se l’ETH BUSD è uguale o superiore all’importo del ponte, le riserve sono sufficienti.

L’altra cosa da notare è che il bridged token è supportato dai token Ethereum, ma non è esplicitamente così. Se il ponte di Binance si rompe o smette di riscattare BUSD da altre catene a Ethereum, non è possibile riscattare il token bridged a Paxos. Pertanto, come nel caso di wBTC rispetto a BTC, si sta assumendo un rischio aggiuntivo utilizzando il ponte, per essere completamente trasparenti.

USDC / BUSD / USDP / TUSD / USDT / GUSD / ecc. moriranno?

Non diamo consigli finanziari. Ma come quadro generale, dovreste chiedervi quanto segue:

1. Posso vedere le riserve? La risposta è sì per BUSD, USDP e USDC in modo inequivocabile, e in misura diversa per GUSD, TUSD e USDT.
2. Le riserve sono in asset sicuri? Le definirei a basso/assente rischio di credito, altamente liquide, del tipo di quelle che si trovano tipicamente nei fondi del mercato monetario e, se si vuole la massima sicurezza, nei fondi del mercato monetario governativi.
3. C’è abbastanza riserva per evitare la bancarotta? Aspetto abbastanza complesso, ma assicuratevi che, se dovesse succedere qualcosa, i soldi nella riserva siano effettivamente, sapete, per i detentori delle monete.
4. Esiste un track record di liquidità, rimborsi e operazioni solide? Quanto più a lungo è stato fatto qualcosa e quanto più professionale è l’operazione dietro di esso in termini di gestione del rischio, tanto meglio.

Le Stablecoins faranno crollare il sistema finanziario tradizionale?

In totale ci sono circa 150 miliardi di dollari di t-bills, depositi bancari e ON reverse repo in queste cose. Sebbene una cancellazione totale sarebbe negativa, la realtà è che non si tratta di un’eventualità che potrebbe definire il sistema. I tassi a breve termine tornerebbero a salire quando tutta questa carta viene venduta, supponendo che la gente abbandoni completamente i dollari.

Se stanno letteralmente vendendo stablecoin per andare a comprare fondi del mercato monetario o depositare in banca, sarà un flusso completamente circolare che serve a poco o nulla. Se si confronta questo dato con la stima di circa 5.000 miliardi di dollari di fondi del mercato monetario, si capisce che le stablecoin sono un errore di arrotondamento nella pura gestione del contante in quello spazio, molto meno quando si inizia a considerare tutti gli altri detentori di t-bills.

Quindi, SI, ci potrebbe essere un impatto sui tassi a breve termine, ma no, non è detto che le cose vadano a rotoli. Soprattutto perché le stablecoin sono prive di leva finanziaria e quindi non hanno effetti di contagio con i fallimenti.